“新茶飲第三股”，小鎮(zhèn)奶茶正式誕生！上市市值

今日（2月12日），超億創(chuàng)始古茗控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“古茗”）在港交所敲鐘上市，人成成為繼奈雪的百億茶、茶百道之后，富豪第三家上市的小鎮(zhèn)奶茶茶飲企業(yè)。

古茗（01364.HK）發(fā)行股價(jià)為9.94港元/股，上市市值共發(fā)行1.824億股票，超億創(chuàng)始總募資額為18億港元。人成

截至今日收盤(pán)，百億古茗股價(jià)定格在9.3港元/股，富豪跌幅超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)，小鎮(zhèn)奶茶總市值為216.92億港元。上市市值

一波三折！超億創(chuàng)始現(xiàn)制茶飲“老二”成功上市

古茗誕生于浙江省溫嶺市大溪鎮(zhèn)，2010年成立，品牌主打鮮果茶、奶茶，瞄準(zhǔn)大眾消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品定價(jià)集中在10-20元之間。

△圖片來(lái)源：古茗官方微博

雖然從小鎮(zhèn)起家，但古茗還是憑借獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)策略，在過(guò)去十多年里實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

比如，在門(mén)店布局上，品牌堅(jiān)持深耕二線及以下城市。截至2024年9月30日，古茗門(mén)店數(shù)量已達(dá)9778家。其中，在二線及以下城市的門(mén)店數(shù)量占比高達(dá) 80%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店占比也達(dá)到了40%。

另外，在擴(kuò)張上，古茗采取了地域加密策略，優(yōu)先在某個(gè)省份或地區(qū)密集開(kāi)店。

招股書(shū)顯示，當(dāng)單一省份門(mén)店數(shù)量超500家，達(dá)到 “關(guān)鍵規(guī)模” 時(shí)，古茗才考慮下一輪擴(kuò)張。截至2024年9月30日，古茗在大本營(yíng)浙江省開(kāi)出了2000多家門(mén)店，并在福建、江西等八個(gè)省份建立超過(guò)500家規(guī)模的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)。

起家于下沉市場(chǎng)，并不斷深度布局，這為古茗的規(guī)模效應(yīng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

營(yíng)收方面，招股書(shū)顯示，2024年前三季度，古茗GMV（商品銷(xiāo)售額）達(dá)到166億元，同比增長(zhǎng)20.4%；收入為64.41億元，同比增長(zhǎng)15.6%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為11.49億元，同比增長(zhǎng)10%以上。

另外，按照2023年GMV（192億元人民幣）及截至2023年12月31日的門(mén)店數(shù)量（9001家）計(jì)算，古茗在全價(jià)格帶的現(xiàn)制茶飲店品牌中，僅次于蜜雪冰城，位居第二。

△圖片來(lái)源：紅餐網(wǎng)攝

雖然在營(yíng)收、門(mén)店規(guī)模上，古茗具備了一定優(yōu)勢(shì)，但其上市的路程卻經(jīng)歷了不少折騰。

早在2021年8月，就曾有媒體報(bào)道稱(chēng)古茗考慮最快于2022年在香港IPO，計(jì)劃籌資3億至5億美元。彼時(shí)，古茗方面予以否認(rèn)，表示內(nèi)部沒(méi)有這個(gè)消息，也沒(méi)有收到上市計(jì)劃；

古茗赴港上市，早有“預(yù)謀”？

2024年1月，古茗首次在港交所遞交了招股書(shū)，半年后招股書(shū)顯示失效；2024年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司發(fā)布了關(guān)于古茗控股有限公司境外發(fā)行上市備案通知書(shū)，緊接著古茗更新了招股書(shū)。自此，古茗的上市之路終于明朗。

如今，根據(jù)古茗發(fā)布的《董事名單及其角色與職能》公告來(lái)看，古茗的執(zhí)行董事有五位，分別為王云安（創(chuàng)始人、主席兼首席執(zhí)行官）、戚俠先生、阮修迪先生、金雅玉女士、蔡云江先生；非執(zhí)行董事則有黃垚鑫先生；獨(dú)立非執(zhí)行董事分別為卓越先生、鄭曉冬女士、李建波先生。

其中，創(chuàng)始人王云安也是公司的第一大股東，持股43.21%。按照200多億的市值來(lái)估算，意味著王云安的身價(jià)將飆升至近百億元，成功躋身富豪之列。

△古茗控股股權(quán)結(jié)構(gòu)

增速不增利、加盟商流失率攀升……“新貴”也有隱憂

盡管古茗成功搶下了“茶飲第三股”的位置，但上市只是開(kāi)端，真正的挑戰(zhàn)可能才剛剛來(lái)臨。透過(guò)古茗招股書(shū)所披露的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，古茗未來(lái)的發(fā)展之路依舊充滿了不確定。

1.下沉市場(chǎng)的錢(qián)越來(lái)越難賺

過(guò)去，古茗憑借著“農(nóng)村包圍城市”的布局實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。然而，如今新茶飲品牌集體加速下沉，下沉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已愈發(fā)激烈，在下沉市場(chǎng)賺錢(qián)會(huì)變得越來(lái)越難，從古茗在下沉市場(chǎng)的開(kāi)店節(jié)奏中也可見(jiàn)一斑。

招股書(shū)顯示，2022年、2023年，古茗在三線及以下城市的門(mén)店數(shù)分別為1581家、2349家，短短一年時(shí)間里新增門(mén)店數(shù)768家，但2024年前三季度，古茗在該地區(qū)的新增門(mén)店數(shù)僅為257家，開(kāi)店速度放緩。

2、加盟商流失率越來(lái)越高

古茗業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，很大程度上依賴(lài)其加盟模式。招股書(shū)顯示，2024 年前三季度，加盟店收入占總收入97.2%。具體到加盟商盈利方面，2023年古茗加盟商單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到了37.6萬(wàn)元，單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約20.2%，遠(yuǎn)超現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)同行通常15%以下的單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。

但近幾年，古茗加盟商的流失率正在逐年攀升。

2024年前三季度，古茗新加盟871人、退出643人，總加盟商4842人，加盟商流失率從2021年的6.2%提升至11.7%。短短3年，加盟商流失率近乎翻了1倍。

古茗也在招股書(shū)中主動(dòng)提到，新加入的加盟商流失率通常較高。

△圖片來(lái)源：古茗招股書(shū)

3.“增收不增利”隱憂浮現(xiàn)

2024年上半年，古茗門(mén)店數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，一舉突破9700家，距離“萬(wàn)店規(guī)模”僅一步之遙。得益于門(mén)店的迅速擴(kuò)張和商品交易總額（GMV）的穩(wěn)步上揚(yáng)，2024年前三季度，古茗的總營(yíng)收達(dá)到64.4億元，同比增長(zhǎng)15.6%。

然而，在這看似一片向好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)背后，實(shí)則暗藏隱憂。

盡管門(mén)店數(shù)量與營(yíng)收持續(xù)攀升，但2024年前九個(gè)月古茗的毛利率卻幾乎維持不變。這意味著，盡管公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但盈利水平并未隨之顯著提升，“增收不增利”的問(wèn)題初現(xiàn)端倪。

另外，其新開(kāi)門(mén)店的表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀，單店日均GMV從5800元降至5200元，降幅超10%。古茗在招股書(shū)中也坦誠(chéng)表示，未來(lái)可能“難以維持或提升門(mén)店銷(xiāo)售額及盈利能力”。

4.內(nèi)部“互相蠶食”現(xiàn)象加劇

前面也提到，當(dāng)單一省份門(mén)店數(shù)量超500家，達(dá)到“關(guān)鍵規(guī)模”時(shí)，古茗才會(huì)考慮下一輪的擴(kuò)張。

△圖片來(lái)源：紅餐網(wǎng)攝

目前，在浙江、福建、江西、廣東、湖北、江蘇、湖南等地，古茗已經(jīng)達(dá)到了“關(guān)鍵規(guī)模”。這些區(qū)域不僅構(gòu)成了古茗的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，更是品牌的存量市場(chǎng)根基。通過(guò)區(qū)域加盟門(mén)店的密集布局，古茗也實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈效率的最大化。

然而，在古茗積極加密區(qū)域市場(chǎng)的過(guò)程中，內(nèi)部“左右互搏”的現(xiàn)象也逐漸顯現(xiàn)。畢竟門(mén)店密度越高，門(mén)店之間相互競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象就會(huì)越嚴(yán)重。

招股書(shū)也顯示，2024年前三季度，古茗的大本營(yíng)浙江同店GMV首次出現(xiàn)下降情況，跌幅為0.8%，而其他已達(dá)關(guān)鍵規(guī)模的五省GMV增速也同比下降1.4%。

△圖片來(lái)源：古茗招股書(shū)

可以說(shuō)，古茗在不斷開(kāi)拓新市場(chǎng)探索增量的同時(shí)，如何守住老戰(zhàn)場(chǎng)，是品牌需要沉下心來(lái)好好思考的問(wèn)題。

蜜雪冰城、滬上阿姨等扎堆上市，接下來(lái)還有硬仗要打

值得注意的是，也是在今日，路透引述消息人士報(bào)道稱(chēng)，蜜雪冰城已計(jì)劃于3月初在香港證券市場(chǎng)正式掛牌上市，預(yù)計(jì)募資約5億美元。

還有滬上阿姨已于今年1月通過(guò)了證監(jiān)會(huì)IPO備案，準(zhǔn)備在港交所上市；同時(shí)，霸王茶姬也再次傳出赴美上市消息。

無(wú)疑，上市等于多了一個(gè)融資渠道，讓企業(yè)有更多機(jī)會(huì)補(bǔ)充彈藥。但上市并非等于“上岸”，而是站在了新的起跑線上。

從過(guò)往已經(jīng)登陸港股的兩家新茶飲公司的表現(xiàn)來(lái)看，也并不盡如人意。

奈雪的茶以高端茶飲市場(chǎng)為定位，自上市以來(lái)，股價(jià)走勢(shì)持續(xù)低迷。上市首日，其開(kāi)盤(pán)價(jià)為18.86港元，而截至2025年2月12日休盤(pán)，股價(jià)已大幅滑落至1.29港元。

茶百道與古茗相似，主攻大眾消費(fèi)市場(chǎng)，上市之路同樣坎坷。上市首日，茶百道的股價(jià)便跌破發(fā)行價(jià)，盤(pán)中跌幅一度超過(guò)35%。

在資本市場(chǎng)的聚光燈下，如何挖掘新的增長(zhǎng)動(dòng)力，構(gòu)建獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)向投資者和市場(chǎng)講述“新故事”，新茶飲接下來(lái)還要面對(duì)重重“關(guān)卡”。

本文由紅餐網(wǎng)(ID：hongcan18)原創(chuàng)首發(fā)，作者：周沫；編輯：景雪。